近年来16Mn无缝钢管需求为何屡超预期

固定资产投资增速持续下滑导致了宏观需求的悲观预期

　　1-5月固定资产投资完成额累计增速5.6%，2015年至今的4年间已经下滑27.7pct，投资增速中枢不断下移。自上而下，从总量上看，需求预期较为悲观，但自下而上看，建材实际需求又极为强劲，1-5月粗钢产量同比增长10.2%，钢材消费量维持高位，那么，哪里来的消费增量呢？我们认为“结构”是不可忽视的变量。

　　投资结构发生变化，单位资金对地产和基建产业链的拉动作用更强

　　资金投向的结构在发生变化，以地产为例，在2014-2018年百城土地结构中一线土地成交面积占比由6%下降至4%，三线城市占比由49%提高至57%，而两者的土地价格相差5-15倍，也许这导致了自上而下看总量是减弱的，但是自下而上来看需求是增强的。基建投资增速自2017年以来出现下滑，从总量增速看改善似乎并不明显，但一方面考虑到固投基数较大，理应兼顾绝对量来看，另一方面从我们统计的县级以上五亿元项目施工中标的情况来看，实际增速是有所提升的。

　　建筑工艺及标准变革对需求节奏和强度产生较大影响，高周转或成为新常态

　　为化解建筑材料以及用工供需不平衡的矛盾，装配式建筑发展迅速。装配式建筑新工艺的发展对基础材料的影响主要在于强度和总量两个方面。PC工艺大约增加钢材消耗5-20%，PS工艺大约增加50%-100%。装配式建筑工艺的发展成全了2018年开发商高周转的诉求，其中装配式建筑工期由12-13个月缩短到5-9个月。从粗钢与水泥的产量对比，以及装配式建筑用塔吊租赁数据来看，装配式建筑近年快速发展，从而改变了需求节奏和强度，单位时间材料用量甚至翻倍。另外，建筑结构新标准也将增加螺纹消耗量5-8%左右，结构上也构成一定的消费增量。以上几点结构性变化支撑了经济弱稳下的旺盛需求。

　　当前注意需求节奏，警惕需求出现拐点

　　装配式建筑工艺使需求节奏和强度发生变化，需求曲线斜率变陡峭，我们认为本轮周期的核心驱动在于3-5的地产，若3-5线的地产销售以及新开工减弱，需求下滑的速度或超出往年。当前时点基建向上，地产边际向下，而基建和螺纹价格走向相反，地产才与螺纹价格正相关，结合5月3-5线地产销售趋弱，挖机销售增速、重卡排产计划、管桩同比均出现下滑的情况来看，需要警惕需求的超季节性下滑，若未来16Mn无缝钢管库存出现超去年的持续的库存累积，需求或现拐点。